Rklb Moat IC Memo | IWANNAVY LAB

Executive Summary

Electron의 비행 실적(81회, 4년 연속 100% 성공률)은 시간으로만 축적되는 "복제 불가" 해자이며, 경쟁사 격차가 좁혀지지 않는 자기강화 구조다. 가장 가까운 경쟁사 Firefly Alpha의 성공 비행 2회 대비 40배 이상의 실적 격차는 연간 발사 빈도 21회를 기준으로도 최소 4년간 좁힐 수 없다.
7건의 전략적 M&A로 구축한 "발사체-위성버스-부품-페이로드" 풀스택 수직 통합은 SpaceX를 제외하면 유일한 아키텍처이며, Space Systems 매출 비중 74%는 발사 가격 파괴로부터 수익 구조를 방어하는 핵심 버퍼다.
소형 전용 발사체 시장은 경쟁사 퇴출(Virgin Orbit 파산, Astra 피벗, ABL 상업 철수)로 사실상 Electron 독점 구조이며, 유일한 도전자 Firefly Alpha는 2025년 운용 중단 상태로 단기 위협이 아니다.
SDA $1.3B+ 방위 프라임 계약은 ITAR/보안 인증/비행 실적이라는 삼중 장벽으로 보호되며, 후속 Tranche 수주를 통해 2029년까지 매출 가시성을 확보하는 방어적 성장 엔진이다.
Neutron(중형 발사체) 개발은 해자 확장의 핵심이나 동시에 최대 리스크 변수다. 2026년 1월 탱크 파열 사건 이후 일정 불확실성이 높아졌으며, 현 밸류에이션(P/S ~49x)은 Neutron 성공을 상당 부분 선반영하고 있다.

기술 해자 핵심 결론

아키텍처 분석 요약

Rocket Lab은 소형 발사체(Electron)를 핵심으로, 수직 통합된 우주 인프라 기업으로 진화했다. 세계 최초의 전기 펌프 사이클 + 3D 프린팅 양산 엔진(Rutherford), 로봇 자동화 카본 컴포짓 제조(12시간/기체), 양 반구 3개 발사 패드를 보유하며, 7건의 M&A를 통해 위성버스(Photon/Lightning), 태양전지(SolAero), 반응휠/스타트래커(Sinclair), EO/IR 센서(Geost)까지 내재화했다.

Loading diagram

핵심 아키텍처 차별점 3가지:

차별점	기술적 근거	경쟁 의미
전기 펌프 사이클 양산 엔진	브러시리스 DC 모터 + Li-Po 배터리, 부품 수 대폭 감소, DMLS 3D 프린팅 24시간 제작	프린터 대수 확장으로 선형 스케일업 가능 -- 생산 병목 구조적 해소
로봇 자동 적층 제조(Rosie)	카본 컴포짓 구조체 400시간 -> 12시간(97% 단축)	주 1기 생산(연 52기) 역량 목표, 현 발사 빈도(21회)의 2.5배 버퍼
양 반구 3패드 발사 인프라	LC-1A/1B(NZ, 연 120회) + LC-2(VA, 연 12회) = 연 132회 이론 역량	현재 이론치의 16% 활용, 성장 여력 8배 이상

구조적 복제 불가 요인

3개 에이전트 분석을 교차 검증하여 5대 장벽별 복제 불가성을 종합 평가한다.

장벽 유형	강도	핵심 내용	추정 복제 기간
시간 장벽	극강	81회 비행 실적 = 8년간 축적된 텔레메트리/운용 노하우. 자본으로 단축 불가. 경쟁사가 Electron 케이던스(연 21회)로도 4년 소요	7~10년+
기술 장벽	강	전기 펌프 사이클 양산 유일 기업, 3D 프린팅 엔진 200기+ 생산, 200+ 미국 특허	3~5년
인증 장벽	강	FAA 라이선스, 세계 유일 민간 사설 발사장(LC-1), ITAR 체계, SDA 프라임 자격	5~10년
데이터 장벽	강	81회 발사 텔레메트리(수십 TB), 20+ 궤도 프로파일 경험, 위성 운용 데이터	축적 불가(시간 종속)
전환비용	중~강	위성-발사체 인터페이스 재설계(6~12개월), 장기 다회 계약(Synspective 27회), 풀스택 종속성	12~18개월(단순 발사), 3~5년(풀스택)

해자 지속가능성 판단: 5~7년

Electron의 비행 실적 해자는 경쟁사 부재로 인해 소형 전용 발사 시장에서 최소 5년간 유효하다. 다만 SpaceX Starship 상용화(3~5년 내)가 발사 비용 패러다임 자체를 변화시킬 경우, Electron의 "전용 발사 프리미엄" 정당화가 약화될 수 있어 무기한 지속은 아니다. 수직 통합 해자(Space Systems)는 발사 해자와 독립적으로 작동하며, 방위산업 프라임 지위와 결합하여 10년 이상 지속 가능하다.

경쟁 방어력 결론

경쟁 기술 비교 매트릭스

소형 전용 발사체 시장의 핵심 경쟁 비교 (2026.02 기준):

항목	Rocket Lab Electron	SpaceX (라이드셰어)	Firefly Alpha	Relativity Terran R	Blue Origin New Glenn
궤도 성공 횟수	77/81	300+	2/6	0/1	2
연간 발사 빈도(2025)	21회	100+(전체)	2회(1실패+1폭발)	0	2
전용 발사 서비스	O	X(라이드셰어)	O	O(계획)	X
수직 통합(위성+발사)	O	O	부분	X	X
방위 프라임 계약	$1.3B+	O	부분	X	진행중
발사 비용($/kg LEO)	$25,000	$6,500	$14,500(E)	N/A	N/A
시장 포지션	소형 전용 독점	대형 전체 지배	운용 중단	미비행	대형 초기

핵심 인사이트: $/kg 단순 비교에서 Electron은 SpaceX 라이드셰어의 4배이지만, 이는 "택시 vs 버스 빈자리"를 비교하는 것과 같다. 전용 발사의 가치(궤도 정밀도, 일정 통제권, 보안/기밀, 콘스텔레이션 위상 배치)는 kg당 비용으로 측정할 수 없으며, 이 가치 차이가 Electron의 가격 프리미엄을 정당화한다.

위협 현실성 평가

경쟁사	위협 수준	위협 영역	현실화 시간	근거
SpaceX (라이드셰어)	중간	가격 민감 고객 유출	진행 중	$/kg 4배 저렴, 그러나 전용 발사와 본질적으로 다른 서비스
SpaceX (Falcon 9/Starship)	높음	Neutron 시장 경쟁	2027~28	Neutron 진입 시 Falcon 9과 직접 가격 경쟁 불가피
Firefly Aerospace	낮음	소형 전용 발사	2029+	50% 미만 성공률, 2025년 운용 중단. 비행 실적 격차 5~7년
Blue Origin (New Glenn)	중간	국가안보 대형 발사	2027~28	대형 클래스(45t)로 Neutron(13t)과 직접 겹침 제한적
Relativity Space	중간	중형 발사 경쟁	2028~29	$2.9B 백로그, 다만 비행 실적 0회
ULA Vulcan	낮음	국가안보 발사	진행 중	$110M+ 비용 구조 비경쟁적, 비재사용
중국 재사용 발사체	중간	상업 국제 시장	2027~29	4개+ 업체 2026년 데뷔 예정, 다만 ITAR로 미국 시장 차단

파트너십 생태계

장기 다회 발사 계약이 Electron의 발사 빈도를 보장하고, 빈도 증가가 운용 효율 향상 -> 비용 절감 -> 추가 고객 확보로 이어지는 선순환 플라이휠을 형성한다.

파트너	관계 유형	계약 규모	전략적 의미
Synspective (일본)	장기 전용 발사	27회 발사	Electron 최대 단일 고객, SAR 컨스텔레이션 전량 Electron 배치
U.S. SDA	방위 프라임	$1.3B+ (T2+T3)	위성 설계/제조 프라임, 풀스택 역량 검증
Kineis (프랑스)	전용 발사	5회 발사	IoT 컨스텔레이션, 유럽 고객 확대
Varda Space Industries	우주선 제조+발사	다수 미션	Photon+Electron 통합 서비스, 수직 통합의 증거
iQPS (일본)	전용 발사	5+회 발사	일본 SAR 위성, 반복 고객 락인

SpaceX와의 프레너미(Frenemy) 관계: 현재 Electron(소형 전용)과 Falcon 9(라이드셰어)는 서로 다른 고객층을 대상으로 보완적이나, Neutron 상업 운용 시 직접 경쟁으로 전환될 가능성이 높다. 미 국방부의 "단일 발사 사업자 의존 탈피" 전략적 수요가 Rocket Lab의 구조적 보호막 역할을 한다.

디스럽션 리스크 결론

핵심 디스럽션 벡터

우선순위	디스럽션 벡터	진행 단계	영향 시간	영향 영역
1	SpaceX 라이드셰어 가격 파괴 + Starship	가속	1~5년	Electron 전용 발사 수요 잠식, 장기적으로 발사 비용 패러다임 변화
2	중형 발사체 시장 경쟁 격화	초기~가속	2~5년	Neutron 시장 기회 축소 (New Glenn, 중국 업체)
3	위성 기술 패러다임 전환	가속	3~7년	위성 대형화 시 Electron 적합 고객 풀 축소, 극소형화 시 라이드셰어 충분

해자 vs 디스럽션 매칭

3개 에이전트의 분석을 종합하면, Rocket Lab의 해자 구성요소가 디스럽션 벡터에 대해 방어-상쇄-노출의 세 가지 반응을 보인다.

해자 구성요소	벡터 1: SpaceX 가격 파괴	벡터 2: 중형 시장 경쟁	벡터 3: 위성 패러다임 전환
Electron 비행 실적 (81회)	약화	무관	약화
수직 통합 (발사+위성+부품)	강화	강화	강화
방위산업 프라임 계약	강화	강화	강화
듀얼 발사장 인프라	무관	강화	무관
Neutron 개발	강화	약화	강화

교차 검증 인사이트: 3개 에이전트 모두 수직 통합과 방위산업 프라임 계약이 모든 디스럽션 벡터에 대해 일관되게 방어적이라는 결론에 수렴한다. 반면 Electron 비행 실적은 SpaceX 가격 파괴와 위성 패러다임 전환에 대해 약화 방향이다. 이는 발사 사업의 해자가 절대적이 아니라 "서비스 차별화" 조건부임을 의미한다.

기업 대응 전략 평가

디스럽션 벡터	대응 전략	효과성	미대응 영역
SpaceX 가격 파괴	발사 빈도 확대(21회), 재사용 프로그램, Space Systems 수익 다각화(74%)	중~높음	Electron의 절대적 가격 경쟁력 확보는 구조적으로 불가
중형 시장 경쟁	Neutron 개발($360M+ 투자), LC-3 완공, NSSL 포지셔닝	중간	일정 지연 반복(2024->2025->2026 H2), 가격 미공개
위성 패러다임 전환	Geost/Mynaric 인수, SDA 프라임, Lightning 위성 버스	높음	Starlink V3급 대형 위성 제조 역량 미보유

포지셔닝 결론

최종 판정: 조건부 수혜자 (Conditional Beneficiary)

발사 산업의 디스럽션(SpaceX 가격 파괴, 경쟁 격화)은 Electron 발사 사업을 약화시키나, 수직 통합 전략(Space Systems 74%)과 방위산업 프라임 지위($1.3B+)가 이를 상쇄하고 오히려 수혜로 전환시킬 가능성이 높다. 발사 비용 하락은 역설적으로 위성 수요를 증가시켜 Space Systems 매출을 촉진한다.

"조건"의 핵심: Neutron 성공 여부. Neutron이 2026 H2 내 비행에 성공하면 "수혜자"로 격상 가능하나, 2027년 이후로 지연 시 중형 시장 기회가 New Glenn에 선점되어 "면역(Immune)" 수준으로 하향 조정이 필요하다.

투자 시사점

해자가 밸류에이션에 미치는 영향

밸류에이션 지표	현재 수준	이전 보고서(2/11)	판단
시가총액	$36,024M	$38,475M	-6.4% 하락
P/S (TTM)	~49x	~64x	주가 하락 + 매출 증가로 개선
P/E	N/A (적자)	N/A	적자 지속
현재가	$67.44	$72.03	-6.4%

현재 밸류에이션(P/S ~49x)은 다음 3가지 요소를 선반영하고 있다:

Electron의 소형 전용 발사 독점적 지위 (이미 입증 -- 정당한 프리미엄)
수직 통합 + 방위산업 프라임 계약의 성장 가시성 (부분 입증 -- 합리적 프리미엄)
Neutron 성공에 따른 TAM 6배+ 확대 (미입증 -- 과도한 옵셔널 밸류)

해자 강도 대비 적정 프리미엄 판단: Electron의 비행 실적 해자와 수직 통합 해자는 P/S 15~25x 수준의 프리미엄을 정당화한다(SpaceX 비상장 기준 ~23x 참조). 현재 49x는 Neutron 성공 시나리오를 70~80% 확률로 가정한 수준이며, 탱크 파열 이후 실제 성공 확률은 이보다 낮을 가능성이 있다.

모니터링 지표

해자 강화 신호 3개:

지표	임계값	의미
Electron 연간 발사 횟수	25회 이상	발사 빈도 플라이휠 가속, 비행 실적 해자 확대
Space Systems 매출 비중	75% 이상 유지	수직 통합 해자의 수익 기여도 증가, 발사 가격 파괴 면역력 강화
추가 방위 프라임 수주	NSSL Lane 2 또는 SDA T4	방위산업 해자의 비가역적 확대

해자 약화 신호 3개:

지표	임계값	의미
Electron 연간 발사 횟수	15회 이하 감소	라이드셰어 대체 가속, 전용 발사 수요 구조적 하락
Neutron 첫 비행	2027년 이후로 지연	중형 시장 기회 상실, 밸류에이션 프리미엄 정당성 붕괴
발사 실패 발생	1회라도	4년 100% 성공률 기록 파괴, 보험료 상승, 고객 신뢰 하락

분기별 체크 포인트:

2026 Q1 (2/26 실적발표): Q4 매출 $170~180M 달성 여부, Neutron 수정 일정, FY2026 가이던스
2026 Q2: Neutron 핫파이어 시험 여부, 상반기 발사 빈도(분기 6~7회 유지 여부)
2026 Q3: Neutron 초도 비행 성공/실패, NSSL 인증 진행 상황
2026 Q4: Neutron 2회차 비행, FY2026 연간 매출 $870~900M 달성 여부

투자 결론

항목	판정
기술 해자 관점 최종 평가	강함 (Strong)
해자 지속 기간 추정	5~7년 (소형 발사 독점 + 수직 통합 + 방위 프라임)
확신도	Medium -- Electron 해자는 입증됐으나, Neutron 성공 여부가 해자 확장의 핵심 변수
핵심 변수	(1) Neutron 2026 H2 첫 비행 성공 여부 (2) SpaceX Starship 상용화 시점 (3) 발사 실패 0건 유지 여부

포트폴리오 관점: 현재 26주 보유(평균 매입단가 $68.44, 평가손익 약 -$26). 기술 해자 관점에서 Electron의 독점적 지위와 수직 통합은 강력하나, 밸류에이션(P/S ~49x)이 해자 강도 대비 과도하다. 이전 IC 메모(2/11)의 확률 가중 기대값 $63.25는 현재가 $67.44 대비 하방 여력을 시사한다. 기술 해자 분석은 Hold 판단을 지지하며, 2/26 Q4 실적 발표에서 Neutron 수정 일정 확인이 다음 의사결정의 핵심 트리거다.

이전 보고서 대비 변동 사항

이전 보고서: 2026-02-11 IC 메모
주가 변동: $72.03 -> $67.44 (-6.4%)
시가총액 변동: $38,475M -> $36,024M (-6.4%)

항목	이전(2/11)	현재(2/17)	변동
해자 강도	정성 평가(Strong/Moderate 미구분)	Strong (체계적 5대 장벽 분석)	최초 체계 평가
투자의견	Hold	Hold (기술 해자 관점 지지)	유지
누적 발사	77회+	81회 (2026 YTD 2회 추가)	+4회
P/S 멀티플	~64x	~49x	개선 (주가 하락 + 매출 성장)

핵심 변동 사항 3가지:

발사 실적 +4회 추가 (77 -> 81회): 2026년 1~2월 2회 발사 성공, 연 24~30회 추정 가능한 템포 유지
Neutron 탱크 파열 이후 불확실성 지속: 1/21 사건 이후 수정 일정 미공개, 2/26 실적콜에서 업데이트 예정
밸류에이션 부담 일부 완화: P/S 64x -> 49x로 하락, 그러나 여전히 SpaceX(~23x) 대비 2배 이상 프리미엄

부록

에이전트 간 수치 교차 검증

일치 항목

항목	moat-architect	moat-competitor	moat-disruptor	판정
시가총액	$36,024M	$36,024M	$36,024M	완전 일치
현재가	$67.44	$67.44	$67.44	완전 일치
SDA 계약 총액	$1.3B+	$1.3B+	$1.3B+	완전 일치
백로그	$1.1B	언급	언급	일치
Q3 2025 매출	$155M (+48%)	동일 참조	동일 참조	일치
2025 발사 횟수	21회	21회	21회	완전 일치
Electron 발사 가격	$7.5~8.4M	~$7.5M	~$7.5M	일치 (범위 표기 차이)
Space Systems 매출 비중	언급 없음	74%	74%	일치
SpaceX 라이드셰어 $/kg	언급 없음	~$6,500	~$5,000	경미한 불일치

불일치 항목 및 판단

1. 누적 발사 횟수: 79회 vs 81회

moat-architect: 79회 (궤도 73 + 아궤도 6, 2025.12.21 기준)
moat-competitor: 81회 (77회 성공, 2026.02 기준)
판단: 시점 차이. architect는 2025년 말 기준, competitor는 2026년 2월 기준으로 2회(2026 YTD)를 포함. IC 메모에서는 최신 수치 81회 채택.

2. Firefly Alpha 비행 실적: 3회(E) vs 6회(성공 2회)

moat-architect: "3회 성공(E)"
moat-competitor: "6회(성공 2/6)"
판단: competitor의 6회 시도/2회 성공이 더 정확. architect의 "3회"는 부분적 궤도 달성을 포함한 불명확한 기준. IC 메모에서는 6회 시도/2회 성공 채택.

3. SpaceX 라이드셰어 $/kg: $6,500 vs $5,000

moat-competitor: ~$6,500/kg (SSO)
moat-disruptor: ~$5,000/kg (SSO)
판단: SpaceX 라이드셰어 가격은 50kg 기준 $300K(=$6,000/kg)이며, 대량 계약 시 할인이 적용될 수 있어 $5,000~6,500 범위 내. IC 메모에서는 "$5,000~6,500/kg" 범위 표기.

4. Electron 비행 성공률: ~95% vs 95%+

moat-architect: 75/79 = ~95%
moat-competitor: 77/81 = ~95%
판단: 두 수치 모두 2025년 말 또는 2026년 2월 기준으로 약 95%에 수렴. 최근 4년(2022~2025) 57/57 = 100% 성공률은 모든 에이전트에서 일치. 일관성 확인됨.

기술 상세 (moat-architect 원문)

Rutherford 엔진 상세 사양

구성요소	기술 사양	차별점
Rutherford 엔진 (SL)	24.9kN 추력, Isp 311s, 35kg	세계 최초 전기 펌프 사이클 양산 엔진, DMLS 3D 프린팅
Rutherford 엔진 (Vac)	25.8kN 추력, Isp 343s	진공 최적화 노즐, 동일 생산라인
전기 터보펌프	브러시리스 DC 모터 + Li-Po 배터리	부품 수 대폭 감소, 90% 효율
Li-Po 배터리 팩	비행 중 단계별 투하(특허)	중량 점진적 감소로 성능 최적화

Electron 발사 실적 연도별 상세

연도	궤도 발사	아궤도(HASTE)	계	성공	성공률	누적
2017	1	0	1	0	0%	1
2018	3	0	3	2	67%	4
2019	6	0	6	6	100%	10
2020	7	0	7	6	86%	17
2021	6	0	6	5	83%	23
2022	9	0	9	9	100%	32
2023	9	1	10	10	100%	42
2024	14	2	16	16	100%	58
2025	18	3	21	21	100%	79

수직 통합 M&A 타임라인

시기	인수 대상	금액	핵심 역량
2020.04	Sinclair Interplanetary	데이터 미확인	반응휠, 스타트래커
2021.10	ASI Aerospace LLC	데이터 미확인	비행/지상 소프트웨어
2021.12	Planetary Systems Corp	데이터 미확인	위성 분리 시스템
2022.01	SolAero Holdings	$80M	우주급 태양전지(미국 2곳 중 1곳)
2025.08	Geost LLC	$275M + 주식 + $50M 어닝아웃	EO/IR 센서, 미사일 경보 페이로드

HASTE 극초음속 시험체

성능: 최대 7.5km/s, 700kg 페이로드
비행 실적: 6회 성공 (2023 데뷔 이후)
고객: DIU, MDA, Kratos
전략적 의미: 동일 생산라인에서 궤도 발사체와 극초음속 시험체 병행 생산

인증 장벽 정량화

장벽 항목	소요 기간(E)	소요 비용(E)
FAA 발사 라이선스 취득	2~4년	$50M~100M+
민간 사설 발사장 건설	3~5년	$100M~200M+
ITAR 준수 체계 구축	1~2년	$10M~30M
국방 프라임 자격 실적 축적	5~10년	N/A(실적 기반)
비행 실적 79회 축적	7~10년+	$2B+(E)

경쟁사 프로파일 (moat-competitor 원문)

SpaceX (Falcon 9 라이드셰어)

비상장, 추정 기업가치 $350B+
라이드셰어 모델: Transporter 미션으로 100개+ 소형위성 SSO 투입, $6,500/kg
복제 불가 영역: 전용 소형 발사 서비스 미제공. Electron급 발사체를 별도 개발할 경제적 동기 없음 (Falcon 9 1회 매출 = Electron 9회 매출)
근본적 차이: 대형 발사체 규모의 경제 vs 소형 전용 니치 전략

Firefly Aerospace (FLY)

2025.08 나스닥 IPO ($868M 조달), 시가총액 ~$4.0B (2026.01)
Alpha: 1,030kg LEO, 6회 시도 2회 성공
핵심 취약점: FLTA006(2025.4) 실패, FLTA007(2025.9) 지상 폭발로 운용 중단
비행 실적 격차를 좁히려면 최소 5~7년의 무결점 운용 필요

Relativity Space (비상장)

기업가치 $5.3B(E), 백로그 $2.9B, CEO Eric Schmidt
Terran 1 포기 -> Terran R(20,000kg LEO)로 피벗
비행 실적 0회, 첫 발사 2026년 말 목표
Electron과 직접 경쟁 안 함 (소형 시장 부재)

Blue Origin (New Glenn)

비상장, Jeff Bezos 소유
New Glenn: 98m, 45,000kg LEO, 1단 재사용
2025.01 첫 발사 성공, 2025년 2회 발사
Electron 소형 시장과 직접 경쟁 없음, Neutron과 간접 경쟁

ABL Space Systems

RS1 2회 시도 모두 실패 후 2024.11 상업 시장 철수
미사일 방어 프로그램으로 피벗
상업 소형 발사 시장의 높은 진입 장벽을 입증하는 반면교사

Neutron 중형 발사체 경쟁 포지션

항목	Neutron	Falcon 9	New Glenn	Vulcan	Terran R
LEO 페이로드	13,000kg	22,800kg	45,000kg	27,200kg	20,000kg
재사용	O(1단)	O(1단)	O(1단)	X	O(E)
비행 실적	0	300+	2	5+	0
추정 비용	~$55M(E)	~$67M	N/A	~$110M+	N/A

본 메모는 공개 데이터 기반으로 작성되었으며 투자 권유가 아닙니다. 상세 분석: 기술 아키텍처 | 경쟁 방어력 | 디스럽션 리스크 이전 보고서: 2026-02-11 IC 메모

Rocket Lab (RKLB) (Rklb Moat)