GOOG IC Memo | IWANNAVY LAB

1. 사업 구조 및 경쟁력 분석

1.1 사업부문별 매출 구성 (FY2025)

Alphabet은 FY2025에 연간 매출 $402.8B을 기록하며 전년 대비 +15.1% 성장했다. Q4 2025 단독 매출은 $113.8B으로 YoY +18.0% 성장, 성장 가속세를 시현했다. Alphabet의 매출은 크게 Google Services, Google Cloud, Other Bets 세 부문으로 나뉜다.

사업부문	FY2025 매출($B)(E)	구성비(E)	YoY 성장률(E)	주요 제품/서비스
Google Search & Other	~210	~52%	~13%	검색 광고, AI Overview
YouTube Ads	~40	~10%	~14%	유튜브 광고 (Shorts, CTV)
Google Network	~28	~7%	~5%	제3자 네트워크 광고
Google Subscriptions/Platforms	~47	~12%	~18%	Pixel, Play Store, YouTube Premium/TV
Google Services 소계	~325	~81%	~13%	-
Google Cloud	~44	~11%	~30%	GCP, Workspace, AI Platform
Other Bets	~3	~1%	~15%	Waymo, Verily, Wing
Hedging 등 기타	~31	~8%	-	기업간 상쇄/기타
합계	402.8	100%	+15.1%	-

참고: 세부 부문별 수치는 Q4 2025 실적 발표(2026.02.04) 기반 추정치. 연간 공식 세그먼트 브레이크다운은 10-K 확정 후 업데이트 필요.

1.2 핵심 성장 드라이버

사업 영역	최근 동향	성장 전망
Google Cloud	FY2025 연환산 매출 $44B+ 추정, 흑자 전환 가속. AI 인프라/Gemini 수요 급증	AI 워크로드 확대로 30%+ 고성장 지속 전망
YouTube	Shorts 광고 수익화 본격화, CTV(커넥티드TV) 점유율 확대	글로벌 동영상 광고 시장 성장 수혜
AI / Gemini	Gemini 2.0 출시, AI Overview 검색 통합 확대, AI Studio/Vertex AI	검색 경쟁력 강화 + Cloud 성장 촉매
Waymo	자율주행 로보택시 서비스 확장 (샌프란시스코, 피닉스, LA, 오스틴)	2026년 도쿄 등 해외 진출, World Model AI 기술 적용
디지털 광고	AI 기반 Performance Max 캠페인, 맞춤형 광고 최적화	전체 디지털 광고 시장의 ~30% 점유 유지

1.3 경쟁 우위 (해자) 분석

해자 유형	설명	강도
네트워크 효과	Google 검색(글로벌 90%+ 점유율), YouTube(월 25억+ 사용자), Android(30억+ 기기)	매우 강함
규모의 경제	연 $91B capex 투자 가능한 현금창출력, 글로벌 데이터센터 인프라	매우 강함
데이터 해자	수십 년간 축적된 검색/광고 데이터, AI 학습용 데이터 우위	매우 강함
전환비용	Google Workspace, GCP, Android 생태계 종속성	강함
무형자산	Gemini/DeepMind AI 기술, 특허 포트폴리오, 브랜드 파워	매우 강함

1.4 시장 규모 추정

구분	규모 (추정)	근거
TAM (Total Addressable Market)	~$2.0T (E)	글로벌 디지털 광고($800B+), 클라우드 인프라/SaaS($500B+), AI 소프트웨어($400B+), 자율주행/기타($300B+)
SAM (Serviceable)	~$1.0T (E)	Alphabet이 실제 경쟁하는 주요 시장 세그먼트
SOM (Obtainable)	~$450B (E)	현재 매출 $403B(TTM), 클라우드/AI 확장으로 점유율 증가 추세

2. 재무 펀더멘털 분석

2.1 손익 추이 (연간)

지표	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
매출($B)	257.6	282.8	307.4	350.0	402.8
매출 성장률	41.2%	9.8%	8.7%	13.9%	15.1%
매출총이익($B)	146.7	156.6	174.1	203.7	240.3
매출총이익률	56.9%	55.4%	56.6%	58.2%	59.7%
영업이익($B)	78.7	74.8	84.3	112.4	129.0
영업이익률	30.6%	26.5%	27.4%	32.1%	32.0%
순이익($B)	76.0	60.0	73.8	100.1	132.2
순이익률	29.5%	21.2%	24.0%	28.6%	32.8%
EPS (Diluted)	$5.61	$4.56	$5.80	$8.04	$10.80
EPS 성장률	91.4%	-18.8%	27.2%	38.7%	34.4%
EBITDA($B)	89.0	88.3	96.2	127.7	150.2
EBITDA 마진	34.5%	31.2%	31.3%	36.5%	37.3%

2.2 FCF 및 자본배분

지표	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
영업현금흐름($B)	91.7	91.5	101.7	125.3	164.7
Capex($B)	-24.6	-31.5	-32.3	-52.5	-91.4
FCF($B)	67.0	60.0	69.5	72.8	73.3
FCF 마진	26.0%	21.2%	22.6%	20.8%	18.2%
FCF 수익률	-	-	-	-	1.88%
자사주매입($B)	50.3	59.3	61.5	62.2	45.7
배당금/주	-	-	-	$0.60	$0.83
주주환원 총액($B)	50.3	59.3	61.5	69.6	55.8

주목: FY2025 Capex이 $91.4B으로 전년 대비 +74% 급증. AI 인프라 투자 가속으로 FCF 마진 압축. 그러나 영업현금흐름이 $164.7B으로 +31.5% 성장하여 FCF 절대액은 유지.

2.3 자본효율성 및 재무건전성

지표	FY2025	FY2024	FY2023
ROE	35.7%	30.8%	26.1%
ROIC	31.2%	34.6%(E)	25.4%(E)
ROA	15.4%	22.2%	18.3%
부채비율(D/E)	0.16	0.09	0.11
순부채/EBITDA	Net Cash	Net Cash	Net Cash
순현금 포지션($B)	59.8	65.2	81.1
이자보상배율	175.3x	419.4x	273.6x
유동비율	2.01	1.84	2.10

Alphabet은 $59.8B의 순현금 포지션을 유지하며, 부채비율 0.16으로 극도로 건전한 재무구조를 보유. $91B+ 수준의 대규모 AI capex 투자에도 불구하고 재무 안정성에 전혀 문제 없음.

2.4 최근 분기 실적 (Q4 2025, 2026.02.04 발표)

항목	Q4 2025 실적	컨센서스(E)	서프라이즈
매출	$113.8B	~$108B(E)	Beat (+5.4%)
EPS (Diluted)	$2.81	~$2.59(E)	Beat (+8.5%)
영업이익	$35.9B	~$33B(E)	Beat
영업이익률	31.6%	~30.5%(E)	+110bps
Google Cloud 매출	~$12B+(E)	~$11.5B(E)	Beat

Q4 2025 매출은 $113.8B으로 YoY +18.0% 성장, 전분기($102.3B) 대비 +11.2% 성장하며 성장 가속. Google Cloud의 AI 수요 급증이 주요 동인.

3. 밸류에이션

3.1 현재 밸류에이션 멀티플

지표	GOOG 현재	5년 평균(E)	현 위치 평가
P/E (TTM)	29.6x	25-27x	평균 상단
Forward P/E (FY2026E)	28.2x	-	합리적
EV/EBITDA	25.6x	18-22x	프리미엄
P/S	9.70x	6-8x	고평가 영역
P/FCF	53.3x	25-30x	고평가 (capex 급증 반영)
EV/Sales	9.55x	5-7x	프리미엄
PEG Ratio	~2.1x(E)	<1.5x 매력적	다소 높음

3.2 동종 업계 비교 (Mega-Cap Tech)

지표	GOOG	META	MSFT	AMZN
시가총액($T)	3.91	1.67	2.98	2.26
P/E (TTM)	29.6x	28.2x	25.1x	29.3x
Forward P/E	28.2x	21.9x	22.9x	27.5x
EV/EBITDA	25.6x	16.5x	17.2x	15.9x
P/S	9.70x	8.30x	9.76x	3.13x
영업이익률	32.0%	41.4%	46.7%	11.2%
순이익률	32.8%	30.1%	39.0%	10.8%
ROE	35.7%	30.2%	34.4%	22.3%
ROIC	31.2%	27.8%	28.8%	14.2%
매출 성장률(TTM)	15.1%	22.0%(E)	16.7%	12.4%
FCF 마진	18.2%	22.9%	25.3%	1.1%
부채비율(D/E)	0.16	0.39	0.32	0.43
배당수익률	0.26%	0.32%	0.91%	N/A

GOOG는 동종 대비 EV/EBITDA 멀티플이 가장 높은 수준이나, 이는 대규모 순현금 포지션($59.8B)이 EV 산정에 반영되기 때문. ROE와 ROIC 면에서 peer 그룹 최상위권이며, 부채비율은 가장 낮음.

3.3 DCF 기반 적정 가치 추정

주요 가정:

가정 항목	Base Case	Bull Case	Bear Case
매출 성장률 (FY2026-2030 CAGR)	13%	16%	9%
영업이익률 (장기 안정)	32%	35%	28%
WACC	10.1%	9.5%	11.0%
Terminal Growth Rate	3.0%	3.5%	2.5%
FCF 마진 (장기 정상화)	20%	23%	16%

DCF 산출 결과:

시나리오	적정 주가	현재가 대비	확률 가중치
Bull Case	$400	+23.8%	25%
Base Case	$340	+5.2%	50%
Bear Case	$250	-22.6%	25%
가중평균 적정가	$332	+2.8%	100%

3.4 Bull / Base / Bear 시나리오

시나리오	12개월 목표주가	핵심 가정
Bull ($400)	현재가 대비 +23.8%	Google Cloud 매출 $60B+ 달성, AI 검색 광고 수익화 가속, Waymo 상용화 기대감 반영, Fwd P/E 30x
Base ($340)	현재가 대비 +5.2%	매출 +14-16% 성장 지속, 영업마진 32% 유지, Cloud 흑자 확대, Fwd P/E 28x
Bear ($250)	현재가 대비 -22.6%	AI 경쟁 심화로 검색 점유율 하락, 반독점 규제 현실화, capex 부담으로 FCF 감소, Fwd P/E 22x

4. 센티먼트 및 수급

4.1 애널리스트 등급 및 목표가

항목	수치
컨센서스 등급	Strong Buy
커버리지 애널리스트 수	44명
평균 목표가	$348 (+7.7%)
중간 목표가	$370 (+14.5%)
최저 목표가	$190 (-41.2%)
최고 목표가	$420 (+30.0%)

최근 주요 등급 변경 (Q4 실적 발표 후):

날짜	증권사	애널리스트	등급	목표가 변경
2026.02.06	Citigroup	Ronald Josey	Strong Buy 유지	$350 -> $390
2026.02.06	Argus Research	Joseph Bonner	Strong Buy 유지	$365 -> $385
2026.02.05	Scotiabank	Nat Schindler	Buy 유지	$375 -> $400
2026.02.05	JP Morgan	Doug Anmuth	Buy 유지	$385 -> $395
2026.02.05	DA Davidson	Gil Luria	Hold 유지	$300 -> $310

대다수 애널리스트가 Q4 실적 발표 후 목표가를 상향 조정. 44명 중 37명이 Buy/Strong Buy 등급, Hold 6명, Sell 0명.

4.2 내부자 거래 및 기관 보유

항목	수치
내부자 보유 비율	9.96%
기관 보유 비율	64.49%
공매도 비율(Shares Out 대비)	0.42%
공매도 비율(Float 대비)	0.47%
공매도 커버 일수	2.63일
전월 대비 공매도 변화	53.6M -> 50.4M (감소)

공매도 비율이 0.42%로 극히 낮은 수준이며, 전월 대비 공매도가 감소하여 약세 베팅이 줄어드는 추세. 기관 보유 비율이 64.5%로 안정적.

4.3 뉴스 흐름 톤

주제	톤	내용
Q4 실적	긍정	매출/EPS 모두 컨센서스 상회, 특히 Cloud 성장 강조
AI 투자	중립/긍정	AI capex $75B+(2026E) 발표, 투자자 일부 우려 vs 장기 성장 기대
Waymo	긍정	World Model AI 기술 적용, 로보택시 도시 확장
반독점	부정	DOJ 반독점 소송 관련 지속적 불확실성
직원 이슈	중립	ICE/CBP 관련 직원 청원 뉴스

5. 리스크 분석

5.1 핵심 리스크 Top 3

순위	리스크	영향도	발생 가능성	설명
1	반독점 규제	매우 높음	중간	DOJ의 검색 반독점 소송이 진행 중. 최악의 경우 Chrome 매각 또는 기본 검색엔진 계약 금지 등 구조적 변화 가능. Google 검색 매출의 핵심 배포 채널(Apple Safari 기본검색 계약)이 위협받을 수 있음
2	AI 경쟁 심화	높음	높음	OpenAI/Microsoft Copilot, Perplexity 등 AI 기반 검색 대안 성장. 검색 시장에서의 지배적 위치가 장기적으로 잠식될 리스크. 다만 Gemini로 대응 중
3	Capex 과잉 투자	중간-높음	중간	FY2025 capex $91.4B, FY2026 $75B+ 계획. AI 인프라 투자의 ROI 불확실성. FCF 마진이 26%에서 18%로 하락. 투자 대비 수익 실현이 지연될 경우 밸류에이션 부담

5.2 추가 리스크 요인

리스크	설명
경기 둔화	광고 매출이 전체의 80%+를 차지하여 경기 민감도 높음
규제 환경	EU DMA, 글로벌 데이터 프라이버시 규제 강화
인재 유출	AI 인재를 둘러싼 경쟁 치열, DeepMind/Google Brain 핵심 인력 이탈 리스크
Cloud 경쟁	AWS(1위), Azure(2위)와의 격차. GCP는 3위로 점유율 확대 필요

5.3 하방 트리거

DOJ 반독점 판결에서 구조적 시정조치(Chrome 매각, 배포 계약 금지) 확정
AI 검색 경쟁으로 Google 검색 점유율이 85% 이하로 하락
Google Cloud 성장률이 20% 이하로 둔화
대규모 capex 대비 AI 수익화가 지연되어 FCF 마진이 15% 이하로 하락

6. 카탈리스트 워치

6.1 단기 카탈리스트 (0~6개월)

시기	이벤트	예상 영향
2026 Q1	Gemini 2.0 Pro/Ultra 확산 및 AI Overview 글로벌 확대	검색 광고 CPM 상승 기대
2026 Q1-Q2	Google Cloud Next 2026	신규 AI 서비스/파트너십 발표
2026 상반기	Waymo 신규 도시 확장 (도쿄 등 해외)	Other Bets 가치 재평가
2026 Q1	Q1 2026 실적 발표 (4월)	매출 성장 가속 여부 확인
2026 상반기	DOJ 반독점 소송 시정조치 관련 법원 결정	불확실성 해소 or 악화
2026 상반기	자사주 매입 프로그램 지속	주당가치 제고

6.2 중장기 카탈리스트 (6개월~)

시기	이벤트	예상 영향
2026-2027	Google Cloud 연매출 $60B+ 돌파 및 영업이익률 개선	기업가치 재평가 촉매
2026-2028	Waymo 상용화 확대, 로보택시 시장 선점	Other Bets 가치 $100B+ 잠재력
2027+	AI Agent 생태계 구축 (Gemini + Android + Cloud)	신규 수익 모델
2027+	YouTube 쇼핑, 라이브커머스 성장	광고 외 수익 다변화
2026-2027	Capex 정상화 및 FCF 마진 회복 (20%+ 목표)	밸류에이션 멀티플 확대
2026+	배당 성장 정책 정착 (FY2025 첫 배당 시작)	소득투자자 유입

7. 투자 요약

7.1 핵심 투자포인트 5개

#	투자포인트	상세
1	AI 시대의 최대 수혜자	Gemini/DeepMind 기술, 자체 TPU 칩, 방대한 데이터, YouTube/Search/Android 배포 채널을 모두 보유한 유일한 기업. AI가 기존 검색/광고 비즈니스를 강화하는 동시에 Cloud 신규 수요 창출
2	Google Cloud 성장 가속	연 30%+ 성장하며 흑자 기조 정착. AI 워크로드 수요 폭발로 AWS/Azure와의 격차를 축소 중. GCP의 AI/ML 플랫폼 경쟁력 우위
3	무결점 재무구조	$59.8B 순현금, D/E 0.16, ROE 35.7%, ROIC 31.2%. $91.4B capex를 자체 현금으로 충당하면서도 $73.3B FCF 창출. 동종 업계 최강의 재무 건전성
4	주주환원 강화 전환	FY2024 첫 배당 개시, FY2025 배당 +38% 인상. 연간 $45-60B 규모 자사주 매입 지속. 주식수 연 -1.7% 감소
5	Waymo / Other Bets 옵션 가치	Waymo는 자율주행 분야 기술 리더로서 별도 밸류에이션 $100B+ 잠재력. 현재 GOOG 주가에 충분히 반영되지 않은 히든 밸류

7.2 최종 투자의견

항목	내용
투자의견	매수 (Buy)
확신도	중-상
적정 주가	$340 (Base Case DCF)
12개월 목표 주가	$370
현재가 대비 업사이드	+14.5%

투자의견 근거:

Alphabet은 AI 전환기에서 검색/광고 핵심 사업의 방어력과 Cloud/AI 성장 모멘텀을 동시에 보유한 희소한 기업이다. FY2025 매출 성장률이 +15.1%로 가속되었고, Q4 2025에서 +18.0%까지 성장이 가속되는 추세가 긍정적이다. 영업이익률 32%를 유지하면서도 대규모 AI 인프라 투자를 진행하고 있어, 향후 capex 정상화 시 FCF 마진 회복과 함께 의미 있는 밸류에이션 재평가가 기대된다.

현재 P/E 29.6x는 5년 평균 대비 소폭 프리미엄이나, FY2026 Forward P/E 28.2x에 EPS 성장률 +7~16%를 감안하면 합리적인 수준이다. 반독점 리스크가 단기 오버행으로 작용하나, 구조적 시정조치 가능성은 제한적이라 판단한다.

확신도를 "상"이 아닌 "중-상"으로 제시하는 이유는 (1) 대규모 capex의 ROI 불확실성, (2) 반독점 규제 오버행, (3) EV/EBITDA 25.6x의 프리미엄 밸류에이션 부담 때문이다.

7.3 모니터링 KPI 3개

KPI	현재 수준	모니터링 포인트
Google Cloud 분기 매출 성장률	~30% YoY	25% 이하 둔화 시 경고, 35%+ 유지 시 Bull 시나리오 강화
영업이익률 (OPM)	32.0%	30% 이하 하락 시 capex 부담 우려 현실화, 33%+ 유지 시 긍정
FCF 마진	18.2%	15% 이하 하락 시 투자 과잉 리스크 경고, 20%+ 회복 시 밸류 업사이드

면책조항: 본 분석은 공개된 재무 데이터와 시장 정보에 기반한 투자 참고 자료이며, 투자 권유가 아닙니다. 모든 투자 결정은 투자자 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.

데이터 출처: StockAnalysis.com (S&P Global Market Intelligence), Alphabet Investor Relations, Yahoo Finance. 데이터 기준일: 2026-02-06.

Alphabet Inc. (GOOG)