CRWD IC Memo | IWANNAVY LAB

지표 스냅샷

구분	지표	수치	출처
밸류에이션	P/E (TTM, GAAP)	N/M (적자)	Finviz, StockAnalysis
	Forward P/E (Non-GAAP)	91.2x ~ 106.3x	Yahoo Finance, GuruFocus
	PEG (Non-GAAP)	~3.6x (E)	추정
	P/S (TTM)	25.8x	StockAnalysis
	P/B	데이터 미확인	-
	P/FCF	~87.9x	StockAnalysis
수익성	Gross Margin (구독, Non-GAAP)	81%	Q3 FY2026 IR
	Oper. Margin (Non-GAAP)	21%	Q3 FY2026 IR
	Profit Margin (GAAP)	적자	GAAP 순손실 지속
성장성	매출 성장률 (FY2026E)	+21~22%	회사 가이던스
	ARR 성장률 (Q3)	+23% YoY	Q3 FY2026 IR
	순신규 ARR 성장률 (Q3)	+73% YoY	Q3 FY2026 IR
재무건전성	Debt/Eq	0.18~0.20x	MacroTrends, GuruFocus
	Current Ratio	1.81	StockAnalysis
	ROE (GAAP)	-8.82%	MacroTrends
	ROI (GAAP)	-4.05% ~ -7.09%	GuruFocus
수급	Inst Own	71.16%	Finviz
	Short Float	3.09%	Benzinga
	Short Ratio	2.73일	Benzinga

투자 요약

항목	판단
투자 의견	보유(Hold) -- 신규 진입 시 조정 대기
확신도	중(Medium) -- 펀더멘털 견고하나 밸류에이션 프리미엄이 하방 리스크 제한
확률 가중 적정 주가	$386 (현재가 대비 -5.4%)
적정 진입가	$340 이하 (P/S ~18x, Base Case 하단)
애널리스트 컨센서스 목표가	$559 (40명, 현재가 대비 +37%)
투자 시계	6~12개월

포트폴리오 컨텍스트

보유 현황: 미보유
포트폴리오 내 Technology 비중: ~60%+ (NVDA, AAPL, GOOG, META, AVGO, PLTR, ORCL, COHR 등)
사이버보안 노출: 전무 -- CRWD 편입 시 서브섹터 분산 효과 존재
편입 임팩트: Tech 섹터 과다 노출이 이미 존재하므로, 편입 시 기존 Software 종목(ORCL 또는 PLTR) 비중 축소 병행 필요
권장 포지션 사이즈: 보수적 0% (현 가격 대기) ~ 중립적 1~2% (탐색적)

핵심 투자포인트 (5개)

구독 기반 반복매출 95%, ARR $4.92B -- 높은 매출 가시성과 예측 가능성. 순신규 ARR +73% YoY 가속은 2024년 7월 장애 완전 회복과 플랫폼 확장 모멘텀을 입증
FCF 마진 24~27%, 장기 목표 34~38% -- 분기 연속 레코드 갱신, 연간 $1.1B+ 현금 창출. 구독 기반 사업의 높은 현금 전환율이 핵심 강점
순현금 $4.2B, 부채비율 0.18x -- 극히 건전한 재무구조. 전환사채 $0.8B만 존재하며, SGNL 인수($740M) 후에도 충분한 M&A 여력
97%+ 고객 유지율이 증명하는 강력한 전환비용 -- 글로벌 장애에도 고객 이탈 0.5%p 미만. 28+ 모듈 플랫폼 전략과 Falcon Flex 라이선싱이 Lock-in 강화
밸류에이션 부담이 최대 리스크 -- Forward P/E 91~106x, P/S 25.8x로 피어 대비 2~3배 프리미엄. DCF 보수적 기준 43% 고평가이나, 시장은 성장 프리미엄을 부여 중

1. 사업 구조 및 경쟁력 분석

매출 구성 (Q3 FY2026)

구분	금액	YoY 성장률	비중
구독 매출 (Subscription)	$1,170M (E)	+21%	~95%
전문 서비스 (Professional Services)	$65.5M	N/A	~5%
총매출	$1,234M	+22%	100%

출처: CrowdStrike Q3 FY2026 실적 발표 (2025-12-02)

ARR 추이 및 성장 궤적

시점	Ending ARR	YoY 성장률	순신규 ARR	순신규 ARR YoY
FY2024 (Jan 2024)	$3.44B (E)	+34% (E)	N/A	N/A
FY2025 (Jan 2025)	$4.24B	+23%	N/A	N/A
Q2 FY2026 (Jul 2025)	$4.66B	+20%	$221M	N/A
Q3 FY2026 (Oct 2025)	$4.92B	+23%	$265M	+73%

ARR 성장률이 Q2의 20%에서 Q3의 23%로 재가속되었으며, 순신규 ARR YoY +73%는 레코드 수준. 경영진의 $10B ARR 중장기 비전에 대한 실행력을 확인.

Falcon 플랫폼 모듈 채택률

시점	6+ 모듈	7+ 모듈	8+ 모듈
FY2025 말	48%	32%	21%
Q3 FY2026	49%	34%	24%

멀티 모듈 채택률의 꾸준한 상승은 플랫폼 전략의 성공과 ARPU 확장 여력을 시사.

경쟁우위 (해자) 평가

해자 유형	강도	근거
전환비용	매우 강	97%+ 유지율, 글로벌 장애에도 이탈 최소화
네트워크 효과	강	엔드포인트 확대 --> 위협 인텔리전스 품질 향상 --> AI/ML 정확도 제고
플랫폼 확장성	강	단일 에이전트 28+ 모듈, 교차 판매 지속 성장
AI/데이터 우위	강	Charlotte AI, 주간 조 단위 이벤트 처리
브랜드/신뢰	중	시장점유율 ~18%, 장애 후 신뢰 부분 훼손되었으나 회복 중

경쟁 포지셔닝

경쟁사	시가총액	연매출	성장률	핵심 위협
Microsoft Defender	N/A	N/A	N/A	Azure 번들링 + 커널 접근 정책
Palo Alto Networks	$115.7B	~$9.2B (E)	+15%	네트워크 --> 엔드포인트 통합
SentinelOne	$5.2B	~$0.8B (E)	+24%	AI 기반 자율 EDR, 가격 경쟁력

출처: Cybersecurity $10B Giants (Substack), Yahoo Finance

2. 재무 펀더멘털 분석

연간 재무 하이라이트

항목	FY2023	FY2024	FY2025	FY2026 (가이던스)
총매출	$2,241M	$3,056M	$3,954M	$4,797~4,807M
매출 성장률	+54%	+36%	+29%	+21~22%
구독 매출총이익률 (Non-GAAP)	~78%	80%	80%	81%
Non-GAAP 영업이익	N/A	$660M	$988M (E)	$1,000~1,040M
Non-GAAP 영업마진	N/A	~22%	~25% (E)	~21%
GAAP 순이익	-$183M	+$89M	-$19M	N/A
FCF	N/A	N/A	$1,070M	$1,100M+ (E)
FCF 마진	N/A	N/A	~27%	~24% (YTD)

출처: CrowdStrike IR (FY2024~Q3 FY2026 실적 발표)

현금흐름 및 재무건전성

항목	수치	비고
현금 및 유가증권	$4,970M	Q3 FY2026
총부채 (전환사채)	$811M
순현금	$4,159M
부채비율 (D/E)	0.18~0.20x	극히 낮음
유동비율	1.81	양호

이익 품질 평가

평가 항목	등급	근거
매출 품질	A	구독 95%, ARR 기반 반복매출
현금 전환	A	FCF/Non-GAAP 순이익 전환율 100%+
GAAP/Non-GAAP 괴리	C	SBC $800M+/연, GAAP 적자 vs Non-GAAP 흑자
고객 분산도	A	Fortune 500 중 300+ 고객

핵심 판단: 매출 품질과 현금 전환력은 SaaS 기업 최상위권. 다만 SBC $800M+로 인한 GAAP/Non-GAAP 괴리는 기존 주주 희석 리스크로 주의 필요. 성장률은 FY2023 +54% --> FY2026 +21%로 자연 감속 중이나, ARR 재가속이 긍정적.

3. 밸류에이션

현재 멀티플 vs 피어 비교

지표	CRWD	PANW	FTNT	ZS	S	피어 평균	프리미엄
Forward P/E	~98x	40.0x	28.1x	57.8x	46.8x	43.2x	+127%
P/S (TTM)	25.8x	10.3x	11.2x	12.1x	5.6x	9.8x	+163%
EV/FCF	84.7x	28.2x	N/A	N/A	N/M	28.2x	+200%

출처: Yahoo Finance, StockAnalysis, GuruFocus (2026년 2월 기준)

CRWD는 피어 대비 모든 멀티플에서 2~3배 프리미엄. 이는 ARR 성장 가속, AI 보안 리더십, 플랫폼 통합 성공에 대한 시장 기대를 반영하나, "완벽한 실행"을 전제한 가격이라는 점이 리스크.

자사 과거 밸류에이션 밴드

기간	P/S 범위	비고
2022년	15x ~ 35x	금리 인상기 멀티플 수축
2023년	12x ~ 22x	밸류에이션 저점
2024년	15x ~ 28x	7월 장애 후 급락/회복
2025년	18x ~ 30x	AI 테마 수혜
현재	25.8x	밴드 상위 80%

DCF 밸류에이션

방법론	적정 주가	현재가 대비	핵심 가정
DCF 영구 성장법 (Base)	$233	-42.9%	WACC 8.2%, g=3.0%, FCF 마진 27-->36%
DCF Exit Multiple (35x)	$386	-5.4%	사이버보안 평균 EV/FCF 35x 적용
확률 가중 적정가	$386	-5.4%	Bull $540(25%), Base $380(50%), Bear $245(25%)
피어 비교 (P/S 기준)	$191~286	-30~53%	피어 평균 P/S 10~15x
애널리스트 컨센서스	$559	+37.0%	40명, 중간값

DCF 민감도 (주당 적정가치, WACC vs 영구 성장률)

WACC \ g	2.0%	2.5%	3.0%	3.5%	4.0%
7.2%	$311	$343	$383	$436	$508
8.2% (Base)	$251	$271	$233	$324	$363
9.2%	$209	$222	$238	$258	$282

밸류에이션 방법론 간 괴리에 대한 판단:

DCF 보수적 기준($233)과 시장 기대 반영 가치($386~$559) 간 괴리가 매우 크다. 이는 시장이 CrowdStrike의 미래 성장에 대해 DCF 가정을 넘어서는 높은 기대를 선반영하고 있음을 의미한다. P/S 25.8x는 성장률 22%에 대해 PEG(P/S 기반) 약 1.2x로, 성장 대비 과도하지는 않으나 절대 수준에서는 부담. 현 가격은 "성장 지속 시 적정, 둔화 시 하방 크다"는 비대칭적 리스크/보상 구조.

4. 투자 가설 검증

가설: "CrowdStrike는 사이버보안 플랫폼 통합 승자로, 구조적 성장과 수익성 개선이 프리미엄 밸류에이션을 정당화한다"

뒷받침 근거 (Bullish)

#	근거	데이터
1	ARR 성장 재가속	순신규 ARR +73% YoY, Ending ARR 성장률 20%-->23% 반등
2	플랫폼 전략 성공	8+ 모듈 채택 21%-->24%, Falcon Flex 1,000+ 고객
3	FCF 창출력 확대	FY2025 $1.07B --> FY2027 목표 30%+ 마진, 장기 34~38%

반론 및 리스크 (Bearish)

#	반론	데이터
1	밸류에이션 과다	P/S 25.8x = 피어 평균의 2.6배, DCF 기준 43% 고평가
2	성장률 자연 감속	+54% --> +36% --> +29% --> +21%, 둔화 추세 불가피
3	Microsoft 커널 접근 제한	2~3년 내 Falcon 아키텍처에 구조적 위협 가능

판정: Neutral (중립) -- 펀더멘털은 Bullish하나, 현재 가격에 상당 부분 반영. 밸류에이션 조정 후 진입 시 Bullish 전환 가능.

5. 섹터 및 거시환경 분석

사이버보안 섹터 사이클 위치

성장기 후반 --> 성숙기 초입. 글로벌 사이버보안 시장은 $250B+ 규모로 연평균 12~15% 성장 중이나, 대형 벤더 간 플랫폼 통합(consolidation)이 가속화되며 Winner-Take-Most 구조로 전환 중.

거시 변수 영향

변수	방향	CrowdStrike 영향
금리 환경	고금리 지속	부정적 -- 고밸류에이션 성장주 멀티플 압축
AI 확산	가속	긍정적 -- 새로운 공격 벡터 --> 보안 지출 증가
기업 IT 예산	축소 우려	부정적 -- 2026년 보안 예산 감축 시 신규 모듈 확장 둔화
규제 강화	SEC 사이버 공시 의무화 등	긍정적 -- 보안 투자 필수화
지정학적 리스크	사이버전 위협	긍정적 -- 국가 단위 사이버 공격 증가 --> 수요 확대

주요 정책/규제 이슈

Microsoft Windows 커널 접근 제한: 2024년 7월 장애 이후 제3자 보안 소프트웨어의 커널 레벨 접근 제한 추진. CrowdStrike는 user-mode 전환에 개방적 입장이나, 전환에 상당한 R&D 비용과 시간 소요. Microsoft Defender에만 커널 접근 유지 시 구조적 불평등 우려.
SGNL 인수($740M): AI 시대 ID 보안(Zero Trust, NHI) 강화 전략. 시장은 인수 발표 후 주가 -9%로 부정적 반응.

6. 수급 및 센티먼트

센티먼트 등급: Mixed (혼재)

항목	현황	방향
애널리스트 컨센서스	Buy 23 / Hold 11 / Sell 0, 목표가 $559	Bullish
기관 보유비중	71.16%, Vanguard/State Street/Norges Bank 증가	Bullish
내부자 거래	30일간 $24.38M 순매도, 매수 전무	Bearish
공매도	Short Float 3.09% (피어 6.18% 대비 낮음), 전월비 +16%	Neutral
52주 고점 대비	-29%	Bearish

에이전트 간 내부자 거래 데이터 교차 검증

항목	Fundamental	Sentiment	판별
내부자 매도 (30일)	50,340주 매도	$24.38M (50,340주)	일치 -- 동일 거래를 주식 수(fundamental) vs 금액(sentiment)으로 표현
주요 거래	CEO 포함 소규모 매도	Johanna Flower $1.39M (10b5-1)	상호 보완적

센티먼트-펀더멘털 괴리 분석

기관투자자는 적극 매수(Vanguard +2.6%, State Street +3.6%, JP Morgan +92.2%, Norges Bank 신규 $1.64B) 중인 반면, 내부자는 지속 매도. 이는 기관의 장기 구조적 성장 확신 vs 내부자의 단기 유동성 확보(10b5-1 계획) 로 해석 가능하나, 매수 거래 부재는 단기 주가 상승에 대한 확신 부족으로도 읽힌다.

역발상 기회 분석: 52주 고점 대비 -29% 하락한 상황에서 기관 순매수와 낮은 공매도(3.09%)는 하방 지지력을 시사. 그러나 KeyBanc 하향(2026년 보안 예산 축소 우려)과 밸류에이션 부담이 단기 모멘텀을 제약. 조정 심화 시(P/S 18x, ~$340) 역발상 진입 기회로 판단.

7. 카탈리스트 워치

단기 (0~6개월)

이벤트	시기	예상 영향
Q4 FY2026 실적 발표 + FY2027 가이던스	2026년 3월	FY2027 매출 성장률 20%+ 유지 여부가 핵심. 20% 미달 시 멀티플 압축
SGNL 인수 완료	2026년 상반기	통합 비용 반영, 마진 영향 확인
Delta Air Lines 소송 진행	2026년 중	$500M+ 배상 시 주가 -10~15%

중장기 (6개월~)

이벤트	시기	예상 영향
FCF 마진 30% 돌파	FY2027 목표	수익성 개선 입증 시 멀티플 재평가
GAAP 흑자 전환	FY2027~FY2028 (E)	SBC 비율 축소 시, GAAP 기반 밸류에이션 적용 가능
$10B ARR 달성	FY2028~FY2029 (E)	경영진 중장기 비전 달성 시 플랫폼 가치 재확인
Microsoft 커널 정책 확정	2026~2027년	구조적 리스크 해소 또는 현실화

하방 트리거

분기 순신규 ARR $200M 미만 하락
Gross Retention Rate 95% 이하 하락
Delta 소송에서 "중대한 과실" 인정, $500M+ 배상
Microsoft 커널 접근 완전 차단 발표
FY2027 가이던스 매출 성장률 15% 이하

8. 시나리오 분석

에이전트 간 시나리오 조율

시나리오	Valuation 애널리스트	Risk 매니저	IC 채택
Bull	$480~$600 (25%)	$520~$640 (25%)	$480~$600 (25%)
Base	$340~$420 (50%)	$380~$480 (50%)	$350~$430 (50%)
Bear	$200~$290 (25%)	$250~$350 (25%)	$230~$320 (25%)

Valuation 애널리스트의 Bear Case($200~$290)가 Risk 매니저($250~$350)보다 보수적인 이유: Valuation은 DCF 기반 멀티플 정상화($233)를 포함하며, Risk는 Delta 소송 + 성장 둔화 복합 시나리오를 반영. IC는 두 분석의 중간값인 $230~$320을 Bear Case로 채택. 이는 P/S 12~16x 범위에 해당하며 업종 평균 회귀 시나리오.

IC 최종 시나리오

시나리오	핵심 가정	예상 주가 범위	확률	가중 기여
Bull	ARR $10B+ 조기 달성, FCF 마진 35%+, GAAP 흑자 전환, AI 보안 독점적 지위	$480~$600	25%	$135
Base	FY2027 매출 $5.7B (+20%), FCF 마진 30%, 경쟁 심화 속 점유율 방어	$350~$430	50%	$195
Bear	성장률 15% 이하, Delta $500M+ 배상, 커널 접근 제한 현실화, 멀티플 수축	$230~$320	25%	$69
확률 가중				~$399

9. 핵심 리스크

리스크 매트릭스

순위	리스크	등급	영향/확률	핵심 내용
1	밸류에이션 프리미엄 수축	Critical	High/High	P/S 26x는 성장률 22%에 과도. "완벽한 실행" 전제 가격
2	Microsoft 커널 접근 제한	High	High/Medium	Falcon 핵심 아키텍처 위협, 2~3년 내 현실화 가능
3	Delta 소송	Medium-High	Medium/Medium	$500M+ 배상 시 FY2026 FCF의 33% 영향
4	경쟁 심화	Medium-High	Medium/High	PANW 플랫포마이제이션, MSFT 번들링, S 가격 경쟁
5	성장률 자연 감속	Medium-High	Medium/High	+54%-->+21%, 규모 확대에 따른 불가피한 둔화

하방 스트레스 테스트

스트레스 시나리오	예상 주가	현재가 대비
P/S 15.6x 정상화 (동종 기업 평균)	~$298	-27%
Delta 소송 $500M 배상	~$350	-14%
Microsoft 커널 접근 완전 차단	~$190	-53%
복합 리스크 (소송 + 성장 둔화 + 멀티플 수축)	~$262	-36%

리스크 완화 방안

진입 전략: P/S 18x 이하($340 이하) 분할 매수, P/S 15x 이하 추가 매수
포지션 관리: Delta 소송 결과 확정 전 전체 포지션 50% 이하 유지
헤지: 6개월 만기 OTM 풋($350 행사가) 또는 CIBR ETF 대안 검토
포트폴리오: 편입 시 ORCL 또는 PLTR 비중 축소로 Tech 섹터 집중 완화

에이전트 간 데이터 교차 검증 결과

검증 항목	Fundamental	Valuation	Sentiment	Risk	결과
ARR (Q3 FY2026)	$4.92B	$4.92B	$4.66B*	$4.92B	Sentiment 불일치 -- $4.66B는 Q2 수치, Q3은 $4.92B가 정확
FY2025 매출	$3.95B	$3.95B	-	-	일치
Forward P/E	91~106x	91.2~106.3x	-	106.25x	일치 (소수점 차이)
내부자 매도 (30일)	50.3K주	-	$24.38M / 50,340주	-	일치
Beta	-	1.00	-	1.67	불일치 -- Valuation은 Finviz/Alpha Spread 평균(0.98~1.03), Risk는 StockAnalysis(1.67). DCF에는 1.00 적용(보수적), 포트폴리오 리스크에는 1.67 고려
부채비율 (D/E)	0.18x	-	-	0.20	경미한 차이, 출처별 시점 차이
Bear Case 주가	-	$200~290	-	$250~350	조율 필요 -- IC는 $230~320으로 중재

Beta 불일치 판별: StockAnalysis의 Beta 1.67은 최근 52주간 변동성 반영(7월 장애 포함). Alpha Spread/Finviz의 0.98~1.03은 장기 평균. DCF 할인율에는 장기 Beta(1.00)를, 포트폴리오 변동성 관리에는 단기 Beta(1.67)를 각각 적용하는 것이 합리적.

Sentiment ARR 불일치 판별: 센티먼트 보고서 실적 콜 섹션에서 인용한 "$4.66B"는 Q2 FY2026 수치. Q3 FY2026 Ending ARR은 $4.92B가 정확. 센티먼트 보고서 헤드라인의 ARR 표기에 오류가 있으나, 본문의 핵심 분석에는 영향 없음.

2024년 7월 글로벌 장애 회복 현황

항목	사고 직후	현재 (Q3 FY2026)	평가
고객 유지율	97%+ (0.5%p 미만 하락)	97%+	완전 안정
순신규 ARR	급감	+73% YoY (레코드)	완전 회복
주가	사고 후 -45%	$408 (사고 전 수준 회복)	회복
소송	다수 제기	주주 소송 기각, Delta 진행 중	잔존 리스크
CCP 비용	$11M/분기	$10~15M/분기, FY2026 말 종료	소멸 예정

투자 의견 종합

최종 투자의견: 보유(Hold) / 신규 진입 시 조정 대기

확신도: 중(Medium)

근거: 사이버보안 최고의 플랫폼 기업으로 펀더멘털은 견고하나, 피어 대비 2~3배 프리미엄 밸류에이션이 하방 리스크를 키우고 있다. DCF 보수적 기준 43% 고평가와 시장 기대 기반 37% 상승 여력이 극단적으로 갈리는 비대칭적 리스크/보상 구조에서, 현 가격 진입은 "성장 지속 베팅"과 동일하다.

적정 주가 및 진입 전략

기준	주가	비고
DCF 보수적 적정가	$233	WACC 8.2%, g=3%
확률 가중 적정가	$386~$399	3-시나리오 가중
적정 진입가 (P/S 18x)	$340	리스크/보상 균형점
애널리스트 목표가	$559	40명 컨센서스

투자 시계: 6~12개월

모니터링 KPI

#	KPI	현재 수준	경고 트리거	주기
1	분기 순신규 ARR	$265M (+73% YoY)	$200M 미만 또는 전분기 대비 감소	분기
2	Gross Retention Rate	97%+	95% 이하	분기
3	FCF 마진	~24%	20% 이하 하락 또는 30% 돌파	분기
4	P/S 비율	25.8x	30x+ (과열) 또는 18x 이하 (진입)	주간
5	Delta 소송 진행	본안 심리 중	"중대한 과실" 인정 판결	수시

이벤트 캘린더

일정	이벤트	핵심 체크포인트
2026년 3월	Q4 FY2026 실적 + FY2027 가이던스	FY2027 매출 성장률 20% 유지 여부
2026년 상반기	SGNL 인수 완료	통합 비용 및 마진 영향
2026년 중	Delta 소송 본안/합의	배상 규모 확정
2026~2027년	Microsoft 커널 정책 발표	커널 접근 제한 구체화 여부

출처 종합

작성일: 2026-02-10 | 작성: IWANNAVY LAB 개별 분석: reports/details/CRWD_fundamental_2026-02-10.md, CRWD_valuation_2026-02-10.md, CRWD_sentiment_2026-02-10.md, CRWD_risk_2026-02-10.md