Comm Services 23 IC Memo

IWANNAVY LAB 적정 가치 결정

구분	판정
섹터 투자의견	Neutral (서브인더스트리별 선별적 OW/UW)
확신도	Medium
투자 기간	6-12개월
핵심 근거	AI capex 회수 우려 + 반독점 리스크 vs 광고 구조적 성장 + 텔레콤 방어력 + GTA VI/스트리밍 수익화 촉매
최대 리스크	Google 반독점 구조적 분리, 경기침체 시 광고 예산 -15% 삭감, 코드커팅 2.0 가속

매크로 환경 요약

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매크로 변수	현황	영향
XLC YTD	-2.0% (S&P 500 -1.6% 대비 소폭 부진)	3개월 -$877M 순유출
Fed Funds Rate	3.50-3.75% (3/18 FOMC 동결 확실)	텔레콤 배당주 매력 유지
경기 사이클	Late Cycle → Recession 초입	텔레콤/게임 유리, 광고/라이브 불리
Core PCE	3.06% (Fed 목표 2%와 100bp+ 괴리)	인플레이션 재가속 시 광고 예산 삭감
DXY	99.6~100 (12M -3.6%)	GOOG/META 해외 매출 55% — 달러 약세 추세 수혜
디지털 광고	$723-740B (2026E, YoY +9%)	GOOG+META 합산 45% 점유. 듀오폴리 유지
이란 분쟁	Brent $106	유가 급등 → 가솔린 $3.58 → 소비 심리 악화

섹터 구조 — 시가총액 편중 극심

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GOOG+META = 시가총액의 75%. 두 종목이 섹터 성과를 지배
텔레콤 3사(T/VZ/TMUS) = $643B, 나머지 17종목 합산 $727B

서브인더스트리별 투자 환경

서브인더스트리	종목 수	투자 환경	핵심 변수
Interactive Media	3	중립	AI capex ROI 불확실, 반독점 리스크, 광고 성장 견조
Telecom	3	긍정적	배당 3.8-5.5%, Late Cycle 방어, TMUS 가입자 확대
Movies & Entertainment	5	혼합	NFLX 수익화 가속, DIS 스트리밍 흑자, PSKY 인수 불확실
Cable & Satellite	3	부정적	코드커팅 2.0, 브로드밴드 순감 100만+, FWA 경쟁
Broadcasting	5	혼합	WBD 인수가 $31 확정, FOX 뉴스 독점, 선형TV 구조적 하락
Advertising	2	부정적	TTD -72% 급락, OMC-IPG 통합 리스크, 경기 민감
Gaming	2	긍정적	GTA VI 11/19 출시 — 게임 역사 최대 이벤트, EA LBO

종합 랭킹: Top 10 Conviction Picks

순위	티커	기업명	서브인더스트리	Fwd P/E	성장	매력도	핵심 투자 포인트
1	META	Meta Platforms	Interactive Media	22.0x	EPS +15%	★★★★★	GOOG 대비 Fwd P/E 할인, 광고 +24%, ROE 30.2%, AI 광고 최적화
2	GOOGL	Alphabet	Interactive Media	28.9x	매출 +14%	★★★★	ROE 35.7% 섹터 최고, Cloud +35.8%, YouTube $60B+, Gemini 7.5억 MAU
3	NFLX	Netflix	Entertainment	31.4x	매출 +14%	★★★★	ROE 43%, 광고 매출 2x ($1.5B→$3B), 영업이익률 31.5% 목표
4	TMUS	T-Mobile US	Telecom	17.0x	매출 +8%	★★★★	무선 1위(M/S 35%), FWA 8.5M, FCF $18-18.7B, Beta 0.41
5	TTD	Trade Desk	Advertising	14.5x	매출 +10%	★★★★	52주 고점 대비 -72%, 역사적 저점 밸류에이션, CTV 구조적 성장
6	T	AT&T	Telecom	9.0x(E)	EPS +9%	★★★	FY26 가이던스 $2.25-2.35 예상 상회, 배당 3.8%, $45B 주주환원
7	DIS	Walt Disney	Entertainment	18.2x	EPS +10%	★★★	스트리밍 마진 10% 목표, adj EPS 2자릿수 성장, IP 독점
8	TTWO	Take-Two	Gaming	N/A	매출 +54%(E)	★★★	GTA VI 11/19 출시 — 1년차 $3.2B 매출, 유일 퓨어플레이 게임사
9	CHTR	Charter Comm	Cable	5.3x	Flat	★★★	극단적 저평가(P/E 6x), Cox 인수 촉매, TP $300 (+35%)
10	FOXA	Fox Corp	Broadcasting	14.0x	EPS -8%	★★★	Fox News 시청률 1위 독점, Tubi+Fox One, 저부채

Tier 2: 주목할 종목 (매력도 2-3)

티커	Fwd PE	핵심 포인트
VZ	10.4x	배당 5.5%, 가입자 순증 5년 최대, Beta 0.27 방어적
TKO	87.4x(고)	UFC+WWE 미디어 권리 $7.7B, 매출 +21%, Adj EBITDA +47%
CMCSA	8.3x	P/E 5.6x 저평가, Peacock 44M(+22%), Epic Universe 개장
OMC	7.1-8.2x	IPG 합병 시너지 $1.5B, 세계 1위 에이전시, 자사주 $3-3.5B
NWS/NWSA	35.6x/31.6x	EPS +33%, Dow Jones EBITDA $1B 목표, 디지털 62%

비추천: WBD (인수가 $31 확정, 업사이드 제한), PSKY (적자+고부채, -56% 52주 고점), LYV (D/E 38x 극단 레버리지+규제), SATS (공매도 23%, 순이익률 -97%), EA (LBO 진행 중 가격 고정)

Top 5 개별 프로필

#1. META — Meta Platforms ($622.66) ★★★★★

AI 광고 최적화 + 39.3억 사용자 플랫폼. Fwd P/E 22x로 GOOG 대비 할인.

지표	수치
Fwd P/E	22.0x (GOOG 28.9x 대비 할인)
ROE	30.2%
FY2025 매출	$201.0B (+15% YoY)
광고 매출 Q4	$58.1B (+24% YoY)
AI CapEx (2026)	$115-135B

Bull: Reels/AI 광고 타겟팅 강화, 39.3억 DAP, GF Value $751 (현재가 대비 +21%)
Risk: AI CapEx $115-135B로 FCF 90% 감소 전망(Barclays), Reality Labs -$19B 적자, 20% 감원 보도(3/16)
진입가: $600-610 (50일선) / 손절가: $555

#2. GOOGL — Alphabet ($310.92) ★★★★

검색 + Cloud + YouTube 삼각 수익. ROE 35.7% 섹터 최고.

지표	수치
Fwd P/E	28.9x
ROE	35.7%
FY2025 매출	$402.8B (+15% YoY)
Cloud 매출	$58.7B (+35.8% YoY)
AI CapEx (2026)	$175-185B

Bull: Cloud AI 수요 폭증, Gemini 7.5억 MAU, Cantor TP $370 업그레이드
Risk: DOJ 반독점 판결(광고기술 분리 가능성), AI 오버뷰 제로클릭 증가, Fwd P/E 29x 프리미엄
진입가: $295-300 (200일선) / 손절가: $270

#3. NFLX — Netflix ($94.36, 10:1 분할 후) ★★★★

글로벌 스트리밍 1위. 325M 가입자, 광고 티어가 차세대 성장 엔진.

지표	수치
Fwd P/E	31.4x
ROE	42.8% (전 섹터 최고)
FY2025 매출	$45.2B (+16%)
영업이익률	29.5% → 31.5% (2026 목표)
광고 매출	$1.5B → ~$3B (2x 성장)

Bull: ROE 43% 업계 최고, 광고 매출 2배, WBD 인수 포기로 건강한 유기적 성장 평가
Risk: Fwd P/E 31x 프리미엄, 성숙 시장 가입자 둔화, DOJ 반독점 조사 개시(2026.02)
진입가: $88-90 / 손절가: $80

#4. TMUS — T-Mobile US ($213.35) ★★★★

미국 무선 1위. 성장 + 배당 + 방어력 겸비.

지표	수치
Fwd P/E	17.0x
Beta	0.41 (경기 방어적)
FY2025 매출	$88.3B (+8.5%)
포스트페이드 순증	1.8M (업계 1위)
FWA 가입자	8.5M (2030 목표 15M)

Bull: 무선 M/S 35%로 1위, FCF $18-18.7B, $50B 주주환원 목표
Risk: Sprint 시너지 소진, 성장률 +8%로 둔화, CAPEX 부담
진입가: $205-210 / 손절가: $190

#5. TTD — Trade Desk ($25.07) ★★★★ (고위험/고보상)

CTV 광고 DSP 리더. -72% 급락으로 역사적 저점 밸류에이션.

지표	수치
Fwd P/E	14.5x (역사적 저점)
FY2025 매출	$2.9B (+18%)
FCF	$783M
52주 고점 대비	-72.6%
공매도 비율	~10.8%

Bull: CTV 구조적 성장($361→$645B 디지털 광고 TAM), Fwd P/E 14.5x → 재평가 시 2-3x
Risk: Publicis 감사 실패 (매출 10%+ 고객), Q1 성장 +10%로 감속, Amazon DSP 경쟁
진입가: $23-25 (분할 매수) / 손절가: $19 (-20%)

서브인더스트리 경쟁 구도

Interactive Media — 디지털 광고 듀오폴리

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GOOG+META 합산 미국 디지털 광고 점유율 50% 하회 — Amazon, 리테일미디어 확대
AI 오버뷰: 검색 제로클릭 56%→69% 증가, 장기적으로 GOOG 검색 광고 모델 변화 불가피

Telecom — TMUS 독주, T/VZ 방어전

기업	무선 M/S (2024)	변동 (2Y)	전략
TMUS	35%	+4%p (승자)	5G 속도 1위, FWA 확장, 공격적 가격
VZ	34%	-3%p	Frontier 인수(광섬유 30M), 배당 방어
T	27%	-1%p	광섬유 +13.6%, $45B 주주환원

Entertainment — 스트리밍 수익화 원년

플랫폼	가입자 (M)	YoY	영업이익
Netflix	325	+15%	영업이익률 29.5%
Disney+	132	+6%	DTC $1.33B 흑자
Max (WBD)	132	+20%	DTC EBITDA $1.3B
Paramount+	79	+10%	매출 $2.17B (+17%)

Cable — 구조적 역풍

FWA가 2022년 이후 미국 브로드밴드 순증의 100% 차지
CMCSA+CHTR 2026년 인터넷 가입자 순감 100만+ 전망
CHTR D/E 6.05x, 최근 차환 7.375% 쿠폰 — 고금리 지속 시 FCF 소멸 위험

Gaming — GTA VI 카운트다운

GTA VI: 2026-11-19 출시 확정, 1년차 $3.2B 매출 전망 (DFC Intelligence)
EA: $55B LBO 진행 중 (Saudi PIF+Silver Lake) → TTWO가 유일 대형 퓨어플레이 게임사

촉매 타임라인

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핵심 촉매 Top 5

촉매	종목	시기	영향
GTA VI 출시	TTWO	2026-11-19	게임 역사 최대, 1년차 $3.2B — TTWO +35% 잠재력
Google 광고기술 판결	GOOG, TTD, META	Q1 말~Q2	구조적 분리 시 GOOG -10%, TTD/META 수혜
Paramount-WBD 합병	WBD, PSKY	Q3 2026	$110B TEV 미디어 대통합, 스트리밍 재편
Q1 실적 시즌	전 종목	4월	AI capex ROI 가시성 + 관세 영향 확인
NFL 미디어 권리	DIS, FOX, NFLX, CMCSA	H2 2026	50-60% 인상 요구 — 콘텐츠 비용 부담

리스크 매트릭스

리스크	영향도	발생 확률	가장 취약 종목
AI 검색 디스럽션	High	Medium	GOOG (검색 광고 55% 매출)
반독점 구조적 분리	High	High	GOOG (DOJ), META (FTC 항소)
광고 경기 급락	High	Medium	TTD, OMC, GOOG, META
코드커팅 2.0 + FWA	High	High	CHTR (D/E 6.1), CMCSA
금리 장기 고착	High	Medium	CHTR, VZ ($1,705B 부채), T
콘텐츠 비용 인플레이션	Medium	High	DIS, NFLX, FOX
EU DMA 벌금 확대	Medium	High	GOOG, META (EU 매출 25%)

회피 권장 종목

티커	공매도	52주 고점 대비	사유
SATS	23.0%	-15%	순이익률 -97%, D/E 5.4, 위성 사업 구조적 하락
CHTR	19.5%	-49%	D/E 6.1, 7.375% 차환, 브로드밴드 순감 가속
TTD	10.8%	-73%	Publicis 이탈 위기, 성장 +10%로 급감속
PSKY	7.0%	-56%	적자 지속, WBD 인수 가격이 천장
LYV	11.2%	-11%	D/E 38.4x 극단 레버리지, DOJ 합의 이행

하방 시나리오

시나리오	확률	XLC 영향	트리거
Base	50%	현 수준 ~ -5%	GDP 1.5-2%, 광고 +5-7%, AI 점진적
Bear	30%	-15~25%	경기침체 + 광고 -15% + 금리 4.5%+
Worst	10%	-30~40%	경기침체 + AI 디스럽션 가속 + 반독점 분리

매크로 적합도 요약

서브인더스트리	현 매크로 적합도	액션
텔레콤 (T, VZ, TMUS)	★★★★★ 매우 유리	Late Cycle 방어, 배당, 필수 서비스
게임 (EA, TTWO)	★★★★ 유리	저비용 오락, GTA VI 촉매
인터랙티브 미디어 (GOOG, META)	★★★ 중립	광고 견조하나 AI capex/반독점 부담
스트리밍 (NFLX, DIS)	★★★ 중립~유리	구독 방어력, 수익성 전환
방송/출판 (FOX, NWS)	★★ 불리~중립	선형TV 하락, 뉴스/스포츠만 잔존
케이블 (CHTR, CMCSA)	★★ 불리	구조적 역풍, 고부채
광고 (TTD, OMC)	★ 매우 불리	경기 둔화 최전선, 예산 삭감 첫 대상

포트폴리오 시사점

현재 보유: GOOG (44주, ~$13,614) + META (25주, ~$15,567) = 합산 ~18.4%

액션	대상	근거
유지	GOOG, META	AI capex 우려에도 광고 성장 견조. Q1 실적에서 AI ROI 확인이 분기점
신규 고려	VZ 또는 T (2-3%)	Late Cycle 방어주, 배당 3.8-5.5%, 텔레콤 YTD +18-23%
모니터링	NFLX, TTWO	NFLX: P/E 37x 부담, 광고 매출 확인 후 / TTWO: GTA VI 출시 확정 후
회피	CHTR, SATS, PSKY, LYV	극단 레버리지, 구조적 역풍, 높은 공매도

모니터링 트리거:

이란 분쟁 해소 → GOOG/META 비중 확대 기회
Core PCE 3.5%+ → 텔레콤 추가 확대, 성장주 축소
Q1 실적 (4월) → AI capex ROI 가시성이 핵심 분기점
GOOG 광고기술 판결 → 구조적 분리 시 GOOG 포지션 재평가

에이전트 간 수치 교차 검증

지표	Screening	Macro	Competitive	Sentiment	Risk	판정
XLC YTD	-2%(E)	-1.99%	—	—	—	-2.0% 일관
META Fwd P/E	22.0x	—	21(E)	—	—	22.0x (Finviz 기준)
GOOGL Fwd P/E	28.9x	—	22(E)	—	—	28.9x (Finviz 기준, Competitive의 22는 오류)
CHTR D/E	4.8x	—	—	—	6.05	6.05 (Risk가 더 정확)
TTD 공매도	—	—	—	~8.7-10%	10.77%	10.8% (Finviz 기준)
GOOG 검색 M/S	—	—	90.8%	79.1%(데스크톱)	~90%	모바일 포함 ~90%, 데스크톱 79.1% 모두 정확

S&P 500 커뮤니케이션 서비스 섹터 — 23종목 종합 스크리닝 (Comm Services 23)

IWANNAVY LAB 적정 가치 결정

매크로 환경 요약

섹터 구조 — 시가총액 편중 극심

서브인더스트리별 투자 환경

종합 랭킹: Top 10 Conviction Picks

Tier 2: 주목할 종목 (매력도 2-3)

Top 5 개별 프로필

#1. META — Meta Platforms ($622.66) ★★★★★

#2. GOOGL — Alphabet ($310.92) ★★★★

#3. NFLX — Netflix ($94.36, 10:1 분할 후) ★★★★

#4. TMUS — T-Mobile US ($213.35) ★★★★

#5. TTD — Trade Desk ($25.07) ★★★★ (고위험/고보상)

서브인더스트리 경쟁 구도

Interactive Media — 디지털 광고 듀오폴리

Telecom — TMUS 독주, T/VZ 방어전

Entertainment — 스트리밍 수익화 원년

Cable — 구조적 역풍

Gaming — GTA VI 카운트다운

촉매 타임라인

핵심 촉매 Top 5

리스크 매트릭스

회피 권장 종목

하방 시나리오

매크로 적합도 요약

포트폴리오 시사점

참고자료

시나리오 분석